我們認(rèn)為本次會(huì)議既“實(shí)事求是”，又“積極有為”。實(shí)事求是體現(xiàn)為科學(xué)對(duì)待二季度疫情反彈前設(shè)定的增速目標(biāo)，積極有為體現(xiàn)為針對(duì)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)中的問(wèn)題有的放矢，積極應(yīng)對(duì)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。比如，財(cái)政政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足，支持地方政府用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額。貨幣政策繼續(xù)保持流動(dòng)性供給寬松，著力提振信貸投放。安全底線方面涉及糧食、能源、房地產(chǎn)、村鎮(zhèn)銀行等等，而平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管將常態(tài)化，同時(shí)推出一批“綠燈”投資案例。我們預(yù)計(jì)下半年樓市有望企穩(wěn)回暖，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)復(fù)蘇，CPI通脹有上行空間。

實(shí)事求是對(duì)待經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，但政策積極有為，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”。我們認(rèn)為，在疫情已經(jīng)造成了較大負(fù)面影響的現(xiàn)實(shí)背景下，以接觸性服務(wù)業(yè)為代表的部分行業(yè)損失難以通過(guò)后續(xù)趕工來(lái)彌補(bǔ)，因此以傳統(tǒng)日歷年度（1月1日至12月31日）為衡量區(qū)間的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)在此情況下適用性降低。本次政治局會(huì)議的提法體現(xiàn)了政策層科學(xué)、實(shí)事求是地對(duì)待經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的態(tài)度。但是這不意味著政策“躺平”，相反，政策基調(diào)仍然積極有為。政策要“力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”，提出“有條件的省份要力爭(zhēng)完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”，并且要求“宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為”，“各地區(qū)各部門(mén)要切實(shí)負(fù)起責(zé)任”，“經(jīng)濟(jì)大省要勇挑大梁”，這些都體現(xiàn)了宏觀政策仍會(huì)加大力度穩(wěn)增長(zhǎng)。

會(huì)議指出，要“綜合看、系統(tǒng)看、長(zhǎng)遠(yuǎn)看”疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的關(guān)系，“特別是要從政治上看、算政治賬”，并且強(qiáng)調(diào)“出現(xiàn)了疫情必須立即嚴(yán)格防控，該管的要堅(jiān)決管住，決不能松懈厭戰(zhàn)”。在嚴(yán)格疫情防控的同時(shí)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“保證影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)功能有序運(yùn)轉(zhuǎn)，該保的要堅(jiān)決保住”。并且對(duì)于中遠(yuǎn)期的科學(xué)疫情防控，要“做好病毒變異跟蹤和新疫苗新藥物研發(fā)”。

宏觀政策著力解決需求不足問(wèn)題，下面分別是我們對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策的展望：

? 財(cái)政政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足，用好地方專項(xiàng)債，支持地方政府用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額。我們認(rèn)為下半年財(cái)政政策將繼續(xù)支持消費(fèi)和投資復(fù)蘇，有財(cái)力的地方政府或通過(guò)發(fā)放消費(fèi)券或補(bǔ)貼等方式刺激家電等大件消費(fèi)、綠色消費(fèi)，而隨著專項(xiàng)債在今年6月基本發(fā)行完畢，有望在3季度集中撥付使用以支持基建發(fā)力。截至2021年底，地方專項(xiàng)債限額高于余額約1.3萬(wàn)億元，我們預(yù)計(jì)可通過(guò)增發(fā)限額與余額的差額部分，用于地方隱債化解和投資項(xiàng)目，緩解今年地方政府收支缺口的壓力。從分省數(shù)據(jù)看，北京、上海、河南、福建、河北等省剩余額度較多，由于這些省份隱債體量相對(duì)較小，我們預(yù)計(jì)或更多用于投資項(xiàng)目建設(shè)。

? 貨幣政策亦要承擔(dān)“彌補(bǔ)社會(huì)需求不足”的責(zé)任，這就要求貨幣政策在流動(dòng)性的供應(yīng)端保持相對(duì)充足的狀態(tài)。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求較為疲弱的背景下，提振信貸投放、拉動(dòng)總需求的一個(gè)有效途徑是政策性金融等準(zhǔn)財(cái)政的投放，用好新增的政策性銀行信貸和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金是關(guān)鍵。

除了糧食、能源以及生產(chǎn)之外，防范地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)是守住安全底線的重要方向。地產(chǎn)方面強(qiáng)調(diào)要壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、保民生，我們預(yù)計(jì)未來(lái)政府、房企、金融機(jī)構(gòu)各方將共同發(fā)揮積極性，盡快籌資金、盤(pán)活存量資產(chǎn)、加快化債，做好保交樓，并用足用好因城施策工具箱，穩(wěn)定銷售預(yù)期，實(shí)現(xiàn)樓市資金正循環(huán)。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)亦涉及到基本民生，將妥善化解，打擊金融犯罪，保障儲(chǔ)戶基本利益。

集中推出一批平臺(tái)經(jīng)濟(jì)“綠燈”投資案例。2022年3月，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)專題會(huì)議提出“通過(guò)規(guī)范、透明、可預(yù)期的監(jiān)管，穩(wěn)妥推進(jìn)并盡快完成大型平臺(tái)公司整改工作，紅燈、綠燈都要設(shè)置好，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力” 。2022年4月，中央政治局會(huì)議提出“促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”。本次會(huì)議明確提出“推出一批平臺(tái)經(jīng)濟(jì)‘綠燈’投資案例”。這將有助于我國(guó)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，激發(fā)我國(guó)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)潛力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

總之，本次政治局會(huì)議積極回應(yīng)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展中以及市場(chǎng)關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題。防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)非常明確。我們預(yù)計(jì)下半年樓市將企穩(wěn)回暖，隨著市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，前期落地的政策效果將逐步顯現(xiàn)，而下半年政策力度也將可能加大，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)已經(jīng)比較清晰，CPI通脹也有上行空間。

政治局會(huì)議延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”工作目標(biāo)，政策基調(diào)并未出現(xiàn)明顯調(diào)整依然維持寬松，并回應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的核心問(wèn)題。A股市場(chǎng)7月初開(kāi)始從前期的單邊反彈轉(zhuǎn)為震蕩波動(dòng)，投資者較為關(guān)注經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期的邊際變化。我們從7月中旬左右提示關(guān)注中下旬可能召開(kāi)的中央政治局會(huì)議，從會(huì)議公告來(lái)看，以下幾個(gè)內(nèi)容值得重點(diǎn)關(guān)注：1）從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，本次會(huì)議肯定了前期的工作成效，“有效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作”，同時(shí)也客觀強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一些突出矛盾和問(wèn)題”，要“鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)”，“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”，并提出“有條件的省份要力爭(zhēng)完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”；2）在政策力度方面，貨幣政策“要保持流動(dòng)性合理充?！?，一定程度上有助于緩解市場(chǎng)在近期國(guó)內(nèi)物價(jià)指標(biāo)上行背景下對(duì)貨幣政策取向的擔(dān)心；3）疫情防控方面，正確認(rèn)知“疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的關(guān)系”，“特別是要從政治上看、算政治帳”，“堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零”；4）對(duì)于近期市場(chǎng)關(guān)注較多的房地產(chǎn)及村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)議也做了相應(yīng)回應(yīng)，在地產(chǎn)方面“壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”，妥善化解一些地方村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)。5）在平臺(tái)經(jīng)濟(jì)方面，會(huì)議表態(tài)“對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一批“綠燈”投資案例”；另外，6）會(huì)議對(duì)就業(yè)、糧食安全保障、能源資源供應(yīng)、國(guó)企改革、進(jìn)出口等也做了回應(yīng)和明確。總的來(lái)看，我們認(rèn)為本次會(huì)議在肯定近期疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展均取得一定成效的背景下，政策基調(diào)并未出現(xiàn)明顯調(diào)整依然維持寬松,同時(shí)客觀闡述并回應(yīng)了當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的一些問(wèn)題。

下半年繼續(xù)關(guān)注“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策落實(shí)。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，六月下旬以來(lái)，一方面地產(chǎn)行業(yè)資金鏈的問(wèn)題在持續(xù)發(fā)酵，另一方面，疫情的局部反復(fù)使得穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地面臨一定的制約，市場(chǎng)在4月底反彈兩個(gè)月以后，擔(dān)心開(kāi)始增多、進(jìn)入盤(pán)整狀態(tài)。從海外來(lái)看，長(zhǎng)端利率已經(jīng)有所回調(diào)，市場(chǎng)擔(dān)心通脹緩解可能較慢，同時(shí)對(duì)增長(zhǎng)的擔(dān)心還在消化中。本次政治局會(huì)議在政策層面尤其是貨幣政策維持了相對(duì)寬松的表述，在地產(chǎn)相關(guān)問(wèn)題上也有較為明確的表態(tài)，一定程度有望緩解市場(chǎng)擔(dān)憂，往后看，政策落實(shí)帶來(lái)的基本面修復(fù)可能較為重要，在國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)復(fù)蘇彈性暫時(shí)不強(qiáng)的背景下，接下來(lái)需要關(guān)注政策落實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的改善，以及對(duì)近期風(fēng)險(xiǎn)事件的應(yīng)對(duì)，尤其是地產(chǎn)行業(yè)面臨的情況，使得政策果斷處理的必要性在增加，后續(xù)進(jìn)展也值得關(guān)注。

穩(wěn)而后進(jìn)，輕大盤(pán)，重結(jié)構(gòu)。我們?cè)谙掳肽暾雇袕?qiáng)調(diào)“穩(wěn)而后進(jìn)”，主要因?yàn)槿齻€(gè)方面的原因，一方面，疫情的潛在反復(fù)可能會(huì)使得穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地存在約束，增長(zhǎng)復(fù)蘇彈性減弱，另一方面，地產(chǎn)情況下半年情況較為關(guān)鍵，在持續(xù)了快一年的銷量大幅下滑后，地產(chǎn)資金鏈可能會(huì)面臨一定壓力；另外，海外“脹”后有“滯”，地緣沖突帶來(lái)的影響可能并未完全過(guò)去，等等。這些因素共同作用下，中國(guó)市場(chǎng)取得絕對(duì)收益也會(huì)面臨一定挑戰(zhàn)。當(dāng)前，市場(chǎng)情緒相比前期已經(jīng)有所降溫，在關(guān)注二季度業(yè)績(jī)及經(jīng)濟(jì)修復(fù)的同時(shí)，也需要關(guān)注后續(xù)政策落實(shí)。整個(gè)下半年看，要注意把握市場(chǎng)節(jié)奏和靈活性。配置上以穩(wěn)為主，我們依然以低估值、與宏觀關(guān)聯(lián)度不高或有政策支持的領(lǐng)域?yàn)橹?。成長(zhǎng)風(fēng)格在前期連續(xù)反彈后，性價(jià)比在減弱，波動(dòng)正在加大。近期上游價(jià)格已經(jīng)大幅回調(diào)，逐步開(kāi)始關(guān)注中下游產(chǎn)業(yè)可能出現(xiàn)的修復(fù)，戰(zhàn)略性風(fēng)格切換至成長(zhǎng)的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)等方面的進(jìn)展。我們后續(xù)仍將繼續(xù)關(guān)注中外政策變化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、疫情及中美關(guān)系等因素來(lái)更新我們對(duì)市場(chǎng)路徑和結(jié)構(gòu)表現(xiàn)的判斷。

政治局會(huì)議對(duì)貨幣政策的定調(diào)是“保持流動(dòng)性合理充裕”，今年年內(nèi)貨幣政策可能還是會(huì)維持寬松，流動(dòng)性可能還是會(huì)比較充裕。目前隔夜利率已經(jīng)降至1%，DR007中樞降至1.5%-1.6%，2020年4月市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期最寬松的時(shí)候，DR007的中樞也就是1.3%-1.4%，現(xiàn)在的資金面是非常松的。在政治局會(huì)議定調(diào)之后，后面資金面預(yù)期可能會(huì)更加穩(wěn)定，我們認(rèn)為短端可以放心配置，投資組合也有必要維持一定的杠桿。

政治局會(huì)議還強(qiáng)調(diào)“加大對(duì)企業(yè)的信貸支持”，政策還是希望推動(dòng)信用擴(kuò)張。不過(guò)，下半年信用擴(kuò)張空間可能有限，這里面主要是兩個(gè)方面的限制。一是房地產(chǎn)相關(guān)融資很難明顯增長(zhǎng)，盡管房地產(chǎn)政策可能還會(huì)繼續(xù)放松，但是政策重心在于保交樓、穩(wěn)民生，這樣房地產(chǎn)從土地出讓到新開(kāi)工，短期可能很難明顯回升，房地產(chǎn)相關(guān)的融資需求可能還是會(huì)偏低；二是政府債券融資可能回落，上半年政府債券發(fā)行節(jié)奏較快，對(duì)社會(huì)融資形成明顯支撐，但是下半年政府債券融資會(huì)回落，政府債券融資的支撐作用明顯減弱。上半年實(shí)體融資需求弱，各類金融機(jī)構(gòu)資金較多，對(duì)債券配置需求較強(qiáng)，這個(gè)情況下可能還會(huì)延續(xù)。今年年內(nèi)配置力量可能會(huì)繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，信用這塊也是可以放心配置。

今年前7個(gè)月長(zhǎng)端收益率一直在震蕩，目前還沒(méi)有走出震蕩區(qū)間，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)端的顧慮在于收益率點(diǎn)位低，市場(chǎng)擔(dān)心后面經(jīng)濟(jì)明顯反彈之后，長(zhǎng)端收益率會(huì)面臨比較大的調(diào)整壓力。但是目前來(lái)看，疫情之后經(jīng)濟(jì)反彈力度還是相對(duì)偏弱，從政治局會(huì)議來(lái)看，今年年內(nèi)財(cái)政政策并沒(méi)有超出市場(chǎng)預(yù)期，而房地產(chǎn)政策更多是強(qiáng)調(diào)保交樓、穩(wěn)民生，這樣后續(xù)經(jīng)濟(jì)反彈的高度可能會(huì)低于債券市場(chǎng)之前的預(yù)期。如果后續(xù)基本面沒(méi)有新的因素出現(xiàn)，我們判斷后續(xù)長(zhǎng)端利率會(huì)有一個(gè)重定價(jià)的過(guò)程，10年國(guó)債收益率可能會(huì)有一波下行行情，我們建議投資者關(guān)注相應(yīng)的交易機(jī)會(huì)。

政策“保交樓”力度加大。政治局會(huì)議將“保交樓”提升到“安全底線”的高度，并強(qiáng)調(diào)“用足用好政策工具箱”“壓實(shí)地方政府責(zé)任”，我們認(rèn)為可能意味著“保交樓”政策力度將加大，且地方政府可能承擔(dān)主要責(zé)任。我們分析可以用于“保交樓”的資金來(lái)源包括：1）房企自有資金；2）后續(xù)銷售回款；3）建筑商工程款；4）銀行發(fā)放開(kāi)發(fā)貸款；5）國(guó)企和地方AMC等政府相關(guān)主體收購(gòu)，用于續(xù)建商品房、棚戶區(qū)改造安置、保障性租賃住房等，銀行提供并購(gòu)貸款。我們認(rèn)為，對(duì)于前四類資金來(lái)源較難實(shí)現(xiàn)的問(wèn)題項(xiàng)目，第5種方式可能是較為可行的實(shí)現(xiàn)路徑；政策協(xié)調(diào)對(duì)出險(xiǎn)房企進(jìn)行重組和清算，或者政府對(duì)銀行流動(dòng)貸款提供一定形式的增信和擔(dān)保，也能夠提供用于支持保交樓的資金。對(duì)于銀行而言，政策“保交樓”力度加大能夠改善資產(chǎn)質(zhì)量悲觀預(yù)期，化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

穩(wěn)妥化解村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)。政治局會(huì)議提到“妥善化解一些地方村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)厲打擊金融犯罪”。近期河南村鎮(zhèn)銀行處置工作正在穩(wěn)步推進(jìn)，且7月15日和7月25日已分別啟動(dòng)5萬(wàn)元以及10萬(wàn)元以下的客戶存款的兌付工作，相關(guān)問(wèn)題正在得到妥善處置。近年來(lái)隨著金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)推進(jìn)，中小銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露和處置進(jìn)度加快。我們認(rèn)為未來(lái)幾年金融供給側(cè)改革仍將繼續(xù)，區(qū)域中小銀行加快整合、數(shù)量減少。問(wèn)題機(jī)構(gòu)出清有利于穩(wěn)定金融秩序、降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，利好資產(chǎn)質(zhì)量管理審慎的優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)。

下半年政策金融有望發(fā)力。政治局會(huì)議提到“用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”。6月6日國(guó)常會(huì)宣布調(diào)增政策行8000億元信貸額度；6月29日宣布政策行3000億元專項(xiàng)債補(bǔ)充基建資本金，我們估算最多能夠撬動(dòng)約1.5萬(wàn)億元基建投資，相當(dāng)于基建投資較先前2022年的計(jì)劃提高約7個(gè)百分點(diǎn)[1]。全年來(lái)看，我們預(yù)計(jì)政策行2022年貸款增量達(dá)2.5萬(wàn)億元，約占全年銀行業(yè)新增貸款11.5%，相比2021年的6.8%明顯提升，起到逆周期調(diào)節(jié)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)”的作用。

銀行股估值和倉(cāng)位位于歷史底部：2Q22銀行股基金倉(cāng)位為2.76%，重回歷史低位[2]；當(dāng)前A/H股銀行前向市凈率0.6x/0.4x，再度位于歷史最低點(diǎn)，顯示出長(zhǎng)期配置價(jià)值。近期銀行股下跌，主要由于房地產(chǎn)相關(guān)貸款資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂。我們預(yù)計(jì)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力、房地產(chǎn)政策協(xié)調(diào)加強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期有望企穩(wěn)，銀行股估值修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑，疫情反復(fù)，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。

7月28日，習(xí)近平主席主持召開(kāi)中共中央政治局會(huì)議，其中對(duì)房地產(chǎn)提出“要全方位守住安全底線。要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”。

會(huì)議有關(guān)房地產(chǎn)的表述內(nèi)容仍以支持為主，行業(yè)政策力度或再加強(qiáng)。本次會(huì)議仍沿用了4月政治局會(huì)議中提出的“支持剛性和改善性住房需求”的相關(guān)表述，并著重強(qiáng)調(diào)要“因城施策用足用好政策工具箱”，較4月會(huì)議中“支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策”的表述更加積極。我們統(tǒng)計(jì)4月會(huì)議以來(lái)各地累計(jì)出臺(tái)的住房需求支持政策超180條，其中近60條涉及限購(gòu)、限售、限貸政策調(diào)節(jié)，對(duì)于新房銷售復(fù)蘇起到了一定促進(jìn)效果，6月高頻口徑新房銷售面積同比跌幅較4月收窄28ppt至-30%。往前看，盡管超高能級(jí)城市核心區(qū)受限于房?jī)r(jià)管理目標(biāo)或難有明顯放松，但我們認(rèn)為各地房地產(chǎn)行業(yè)政策力度（尤其是限購(gòu)、限貸方面）或進(jìn)一步加強(qiáng)以支持銷售景氣度復(fù)蘇。

會(huì)議高度強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)民生”的“地方責(zé)任”，地方政府在項(xiàng)目層面的“保交樓”舉措或?qū)⒊掷m(xù)加碼。政治局會(huì)議首次明確提及“壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”，并將其與“安全底線”相掛鉤，表明了中央在解決停工問(wèn)題上的決心和信心。我們預(yù)計(jì)后市供給側(cè)相關(guān)舉措可能更多落在項(xiàng)目層面，相關(guān)措施可能包括：積極推進(jìn)央國(guó)企和AMC等機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化收并購(gòu)項(xiàng)目、地方收購(gòu)出險(xiǎn)企業(yè)未售貨值以補(bǔ)充停工項(xiàng)目建設(shè)資金、金融機(jī)構(gòu)提供后進(jìn)先出貸款推進(jìn)復(fù)工、加速出險(xiǎn)企業(yè)債務(wù)重組以盤(pán)活資金用于交樓等。我們認(rèn)為“保交樓”舉措的持續(xù)落地將有望穩(wěn)定消費(fèi)者購(gòu)房信心，推進(jìn)行業(yè)基本面修復(fù)。

我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)景氣度或?qū)⒕徛迯?fù)，具體節(jié)奏視相關(guān)舉措落地情況而定。7月以來(lái)銷售修復(fù)節(jié)奏有所趨緩，高頻口徑銷售面積環(huán)比6月下降29%?？紤]到上述政策對(duì)于住房需求的支持與穩(wěn)定，我們認(rèn)為市場(chǎng)景氣度或?qū)⒕徛龔?fù)蘇，但供需兩側(cè)相關(guān)舉措落實(shí)見(jiàn)效也須時(shí)間，基本面指標(biāo)實(shí)際走勢(shì)或視政策落地節(jié)奏介于我們?cè)凇?a target="_blank" style="margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; color: rgb(87, 107, 149); text-decoration-line: none; -webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); cursor: pointer; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; overflow-wrap: break-word !important;">房地產(chǎn)2H22策略：大浪淘沙，曙光初現(xiàn)》中提出的中性和悲觀情形之間。

短期A/H地產(chǎn)股波動(dòng)性或加強(qiáng)，建議逢低吸納優(yōu)質(zhì)龍頭房企。我們預(yù)計(jì)近期住房需求支持政策和供給側(cè)“保交樓”舉措或陸續(xù)出臺(tái)，但3季度企業(yè)信用債到期仍較密集，且銷售復(fù)蘇節(jié)奏仍存在一定不確定性，短期A/H地產(chǎn)股受情緒影響波動(dòng)性可能加強(qiáng)。中期維度上我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)龍頭房企仍將更多受益于基本面邊際修復(fù)，長(zhǎng)期演繹出集中度提升邏輯的確定性仍在，建議擇機(jī)逢低進(jìn)行吸納。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化或基本面修復(fù)不及預(yù)期；房企信用端加速惡化；疫情影響超預(yù)期。

我們認(rèn)為，此次政治局會(huì)議在促進(jìn)地方政府用好專項(xiàng)債和信貸額度，落實(shí)基建實(shí)物工作量，以及推動(dòng)保交房，穩(wěn)民生方面做了強(qiáng)調(diào)，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的信心和預(yù)期。

地產(chǎn)基建鏈建材我們建議關(guān)注兩條主線，第一條就是受益于基建穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來(lái)實(shí)物工作量落地的標(biāo)的，涉及到防水材料、水泥產(chǎn)業(yè)鏈、塑料管道三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。會(huì)議提出，要“用好地方政府專項(xiàng)債券資金，支持地方政府用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”，是對(duì)之前穩(wěn)增長(zhǎng)政策基調(diào)的延續(xù)，更注重對(duì)已發(fā)放的專項(xiàng)債、新增信貸和基礎(chǔ)建設(shè)投資基金實(shí)際使用的一個(gè)落實(shí)。我們看到，上半年財(cái)政支出已經(jīng)有明顯的加速，但因?yàn)轫?xiàng)目端啟動(dòng)到建材需求釋放一般都會(huì)有1-2Q的時(shí)滯，上半年建材的基建端需求我們并沒(méi)有看到明顯的啟動(dòng)。但我們近期調(diào)研和交流的情況，以及水泥、螺紋鋼、工程機(jī)械等高頻中觀數(shù)據(jù)的情況，也指向了基建端實(shí)物工作量的確在落地，基建端建材的需求的確在復(fù)蘇，并且在35度以上的高溫天氣減少后，我們認(rèn)為基建端的建材需求有望進(jìn)一步改善。

第二條主線則是受益于下半年竣工修復(fù)的標(biāo)的，包括了消費(fèi)建材里的涂料、五金、石膏板、家裝管道，和浮法玻璃行業(yè)，我們看到竣工實(shí)際上是不缺項(xiàng)目的，據(jù)中建協(xié)的統(tǒng)計(jì)，2021年已開(kāi)工未完工的面積，或者說(shuō)施工面積是157億平米，但竣工面積是40億平米，存量的項(xiàng)目足夠滿足3-4年竣工的需求，因此竣工項(xiàng)目是不缺的，當(dāng)前竣工端需求雖然比新開(kāi)工好一些，但仍然處于偏疲弱的狀態(tài)，我們向企業(yè)了解到，主要是地產(chǎn)商的資金仍然偏緊張，竣工的改善需要看到地產(chǎn)商面資金的改善，這可能需要樓盤(pán)的銷售去化率也進(jìn)一步改善，所以今年地產(chǎn)銷售的改善是地產(chǎn)竣工改善的前置指標(biāo)，而不是新開(kāi)工的。之前市場(chǎng)比較擔(dān)憂前期的爛尾樓事件會(huì)導(dǎo)致竣工的修復(fù)不及預(yù)期，同時(shí)業(yè)主不敢購(gòu)買民企期房，可能導(dǎo)致新開(kāi)工的恢復(fù)會(huì)比較滯后，這次會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)了“壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓，穩(wěn)民生”，表明了一個(gè)保交付的態(tài)度，我們認(rèn)為有望緩解市場(chǎng)對(duì)爛尾樓這一風(fēng)險(xiǎn)因素的擔(dān)憂，有助于穩(wěn)定不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)預(yù)期，利好竣工端建材。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售、竣工恢復(fù)緩慢、基建實(shí)物工作量落地不及預(yù)期，疫情擴(kuò)散。

回顧4月的政治局會(huì)議，當(dāng)時(shí)是提出了要全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，7月28日的政治局會(huì)議依然有基建相關(guān)的表述，主要是體現(xiàn)在資金端，用好地方政府專項(xiàng)債資金，支持地方政府用足用好專項(xiàng)債限額；貨幣政策方面，要用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金，我們認(rèn)為未來(lái)財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政政策將繼續(xù)保持對(duì)基建較大的支持力度。6月以來(lái)，基建行業(yè)數(shù)據(jù)邊際改善，單月基建投資增速環(huán)比達(dá)12%，較上月的8%環(huán)比提升；我們統(tǒng)計(jì)的基建招投標(biāo)數(shù)據(jù)6月同比增約15%，較3月以來(lái)的持續(xù)同比下滑轉(zhuǎn)正，且7月招投標(biāo)金額增速有望進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為6月以來(lái)行業(yè)觀察到的景氣改善主要得益于資金端財(cái)政政策的支持以及產(chǎn)業(yè)端的趕工期需求。向前看，專項(xiàng)債在二季度凈融資額合計(jì)約2萬(wàn)億元，疊加政策性銀行貸款等準(zhǔn)財(cái)政支撐，我們認(rèn)為基建行業(yè)有望在三季度延續(xù)高景氣。

地產(chǎn)鏈方面，考慮到近期地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，企業(yè)資金壓力仍較大，我們跟蹤的地產(chǎn)鏈企業(yè)包括房建設(shè)計(jì)、施工、裝飾等，企業(yè)基本面仍在不同程度上存在壓力。同時(shí)部分制造業(yè)行業(yè)景氣度也保持相對(duì)的高位。因此在投資建議上，我們建議關(guān)注三類機(jī)會(huì)，一是受益基建穩(wěn)增長(zhǎng)的、全國(guó)性的優(yōu)質(zhì)央企，該類企業(yè)因全國(guó)性布局較為完善、因此受益的確定性強(qiáng)、盈利增長(zhǎng)更為穩(wěn)健等；二是基建景氣度更高的細(xì)分區(qū)域；三是高景氣的建筑專業(yè)工程，包括新基建和部分制造業(yè)領(lǐng)域，如電力工程、化學(xué)工程、糧油工程、減隔震、建工建材檢測(cè)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地效果不及預(yù)期。

地產(chǎn)開(kāi)工修復(fù)偏緩，下半年鋼鐵需求弱復(fù)蘇。本次政治局會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”、將疫情防控作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要任務(wù)。我們維持此前下半年鋼鐵需求弱修復(fù)的觀點(diǎn)，核心原因在于地產(chǎn)開(kāi)工的景氣修復(fù)大概率會(huì)更晚：1）疫情仍會(huì)對(duì)鋼鐵下游需求復(fù)蘇形成擾動(dòng)。2）地產(chǎn)供給側(cè)信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致地產(chǎn)供需正向循環(huán)難成型，地產(chǎn)新開(kāi)工的修復(fù)較銷售進(jìn)一步遲滯，從6月宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管地產(chǎn)銷售指標(biāo)增速環(huán)比繼續(xù)改善（當(dāng)月銷售面積增速環(huán)比+13.5pct），但新開(kāi)工及施工面積增速環(huán)比仍-3.2/-8.4pct，以地產(chǎn)為代表的鋼鐵下游需求仍較弱。另一方面，基建方面，下半年實(shí)物工作量的形成有望對(duì)下半年建筑用鋼的形成支撐。我們測(cè)算得到2022年全國(guó)粗鋼總消費(fèi)量同比-2.8%至9.96億噸 ，下半年用鋼需求環(huán)比上半年+13.6%，其中全年建筑用鋼需求預(yù)期同比-3.7%至4.61億噸（下半年環(huán)比+17.3%），彈性較板材需求（下半年環(huán)比+10.6%）更優(yōu)。

鋼廠即時(shí)利潤(rùn)有所修復(fù)，供給顯現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。根據(jù)Mysteel高頻統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，本周五大品種鋼材產(chǎn)量為883.10萬(wàn)噸，環(huán)比上周基本持平，鋼廠供給萎縮放緩，主要原因?yàn)殇搹S利潤(rùn)有所修復(fù)，根據(jù)我們的模擬，最近一周（7.18-7.24）主要鋼材品種螺紋/熱軋平均即時(shí)噸毛利為150/-198元，環(huán)比+128/+93元。

期貨超漲，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格低位反彈，持續(xù)性有待觀察。近期黑色產(chǎn)業(yè)鏈期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)反彈，主要原因包括：1）6月下旬以來(lái)鋼材下游需求復(fù)蘇低于市場(chǎng)預(yù)期疊加鋼鐵供給萎縮，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格短期內(nèi)跌幅較大；2）鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期下近期鐵礦石期貨合約超漲，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格被動(dòng)抬升。往前看，我們認(rèn)為在需求復(fù)蘇仍較弱、鋼廠利潤(rùn)處于較低水平的背景下，行業(yè)較弱的基本面不足以支撐期貨價(jià)格較高漲幅，本輪產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格反彈持續(xù)性有待觀察。

展望2H，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)處于“進(jìn)退之間”。一方面是“穩(wěn)增長(zhǎng)”落地帶來(lái)國(guó)內(nèi)下游需求的逐步復(fù)蘇，產(chǎn)量壓降背景下供需有望改善，同時(shí)爐料鐵礦/焦炭?jī)r(jià)格進(jìn)入下行周期，成本壓力減小，盈利有望迎來(lái)修復(fù)；另一方面海外已經(jīng)開(kāi)始“衰退交易”，伴隨流動(dòng)性的緊縮與經(jīng)濟(jì)下行壓力，黑色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大概率向下尋求新的均衡。進(jìn)退之間，我們認(rèn)為2H產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格中樞下行的過(guò)程中鋼鐵板塊難有趨勢(shì)性行情，重點(diǎn)把握波段性的投資機(jī)會(huì)，關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)是金九銀十的旺季：需求大概率復(fù)蘇同時(shí)減產(chǎn)預(yù)期可能逐步強(qiáng)化,催化鋼價(jià)的反彈與鋼企利潤(rùn)的擴(kuò)張。同時(shí)，中長(zhǎng)期我們建議布局已經(jīng)走出1H高合金成本與弱內(nèi)需“陰霾”的成長(zhǎng)性較強(qiáng)的特鋼新材料龍頭企業(yè)。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配再均衡，聚焦兩條投資主線：1）下行周期，緊抱經(jīng)營(yíng)管理能力優(yōu)秀，盈利能力穩(wěn)定的龍頭。2）特鋼新材料龍頭企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)加速下行；房企信用風(fēng)險(xiǎn)惡化。

有色行業(yè)的策略環(huán)境大體是看三個(gè)元素，就是需求、供應(yīng)和貨幣。當(dāng)前有色行業(yè)的策略環(huán)境正在發(fā)生一些新的變化，在這三元素上均有體現(xiàn)。

一是需求層面，政治局會(huì)議部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，進(jìn)一步強(qiáng)化中國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際向好的預(yù)期。會(huì)議強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，全面落實(shí)疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全的要求，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)，并強(qiáng)調(diào)宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為。

二是供應(yīng)層面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)在新能源方面，要提升能源資源供應(yīng)保障能力，加大力度規(guī)劃建設(shè)新能源供給消化體系。

三是貨幣層面，昨晚美聯(lián)儲(chǔ)7月份議息會(huì)加息75bp符合市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)，也釋放了放緩加息節(jié)奏的鴿派信號(hào)。也就是在7月份加息75bp之后，目前的市場(chǎng)預(yù)期是9月、11、12月分別是50bp、25bp和25bp。

美國(guó)第二季度實(shí)際GDP年化環(huán)比初值降0.9%，預(yù)期升0.5%，第一季度終值降1.6%，修正值降1.5%，初值降1.4%。

首先，全球范圍內(nèi)的貨幣緊縮出現(xiàn)了邊際放緩，這也為國(guó)內(nèi)進(jìn)一步進(jìn)行貨幣寬松創(chuàng)造了良好的條件。我們認(rèn)為，這一方面利好金融屬性較強(qiáng)的黃金和工業(yè)金屬，另一方面，對(duì)A股的估值水平提升有積極意義，尤其是對(duì)于新能源金屬這種估值彈性比較大的板塊更加利好。

第二，對(duì)于新能源金屬和工業(yè)金屬，本來(lái)三季度即將進(jìn)入到傳統(tǒng)旺季，如果穩(wěn)中求進(jìn)、積極作為的政策進(jìn)一步貫徹落實(shí)，新能源產(chǎn)業(yè)鏈和工業(yè)金屬的需求預(yù)期有望得以改善。我們認(rèn)為，鋰、鈷、鎳、稀土等新能源金屬，以及鋁、銅等工業(yè)金屬有望在三季度迎來(lái)漲價(jià)行情，不過(guò)對(duì)于以鋁、銅等為代表的基本金屬，由于海外需求的衰退會(huì)一定程度上壓制漲價(jià)彈性。

第三，從供應(yīng)層面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)了在新能源方面，要提升能源資源供應(yīng)保障能力，加大力度規(guī)劃建設(shè)新能源供給消化體系。這意味著政策層已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到新能源金屬在上游資源供應(yīng)環(huán)節(jié)對(duì)外依存度高的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。我們認(rèn)為，針對(duì)鋰鈷鎳等新能源關(guān)鍵資源的國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)和國(guó)際并購(gòu)的鼓勵(lì)性政策有望進(jìn)一步出臺(tái)，這對(duì)推動(dòng)新能源金屬上游公司的資源自給率的提升有積極意義，也有利于提升行業(yè)板塊的估值水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）海外需求衰退超預(yù)期；2）通脹壓力超預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息低于預(yù)期。

近一個(gè)月化工品價(jià)格加速回落。進(jìn)入六月以來(lái)我們觀察到化工品價(jià)格加速回落，生意社化工指數(shù)從六月高點(diǎn)已累計(jì)下跌16.0%。PPI指標(biāo)近期環(huán)比增幅持續(xù)收窄，6月環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)有轉(zhuǎn)負(fù)可能。我們認(rèn)為化工品整體走弱的原因有兩點(diǎn)，即需求修復(fù)不及預(yù)期和原油價(jià)格回落。原油方面，布倫特原油自6月14日的高點(diǎn)125.2美元/桶下跌至當(dāng)前的98.8美元/桶，跌幅達(dá)到21%。我們認(rèn)為在全球原油并未有效增產(chǎn)之際，這一價(jià)格下跌更多體現(xiàn)的是對(duì)于全球需求的擔(dān)憂。后續(xù)油價(jià)依然有很大的不確定性。需求方面，上海疫情反復(fù)對(duì)2Q全國(guó)經(jīng)濟(jì)造成較大壓力，市場(chǎng)預(yù)期3Q需求或逐步企穩(wěn)。截至六月國(guó)內(nèi)房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比下跌34.4%，并且跌幅持續(xù)走闊，在房住不炒的政策指引下地產(chǎn)短期或難見(jiàn)拐點(diǎn)。另一方面，為應(yīng)對(duì)汽車消費(fèi)萎縮，國(guó)家推出汽車購(gòu)置稅減免政策，6月中國(guó)汽車產(chǎn)銷量階段性反彈，持續(xù)性仍待觀察。在當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)并未明朗之際，終端消費(fèi)復(fù)蘇力度需持續(xù)跟蹤。

政治局會(huì)議指出，要提升能源資源供應(yīng)保障能力，加大力度規(guī)劃建設(shè)新能源供給消化體系。宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為。財(cái)政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足。結(jié)合這兩點(diǎn)，站在當(dāng)下，我們認(rèn)為：1）國(guó)內(nèi)與海外新能源支持力度持續(xù)加大，相關(guān)新能源材料需求增速明顯，建議關(guān)注景氣持續(xù)的EVA、工業(yè)硅、碳纖維、聚醚胺與技術(shù)壁壘高的電解液、POE等環(huán)節(jié)；2）需要適當(dāng)配置上游資產(chǎn)對(duì)沖能源價(jià)格上行的可能性；3）一線龍頭的性價(jià)比突出，我們看好一線化工龍頭的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，龍頭估值優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)龍頭企業(yè)未來(lái)三年資本開(kāi)支較大，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較強(qiáng)；4）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確定，建議關(guān)注TDI、粘膠短纖與純堿等彈性品種。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行力度低于預(yù)期，產(chǎn)品需求低于預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。

家電板塊作為地產(chǎn)后周期板塊，市場(chǎng)預(yù)期及板塊估值受地產(chǎn)政策影響不斷波動(dòng)。我們認(rèn)為，本次政治局會(huì)議提到的關(guān)于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)、因城施策用足用好政策工具箱以及保交樓、穩(wěn)民生等表述，對(duì)于穩(wěn)定地產(chǎn)需求相關(guān)預(yù)期，進(jìn)而支撐家電板塊估值修復(fù)，會(huì)有一定的作用。尤其本次會(huì)議彰顯中央保交樓的決心，房地產(chǎn)竣工交付風(fēng)險(xiǎn)若能緩解，對(duì)于支撐地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度高的家電品類的需求會(huì)有一定的作用，市場(chǎng)情緒也將有望明顯回暖。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，除了地產(chǎn)方面的政策支持，家電板塊邊際改善的因素已經(jīng)陸續(xù)出現(xiàn)。

中央呼吁出臺(tái)消費(fèi)刺激政策，部分地區(qū)跟進(jìn)。例如今年6月工業(yè)和信息化部等五部門(mén)發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)輕工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，鼓勵(lì)有條件的地方開(kāi)展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新行動(dòng)。隨后北京、深圳、上海等多省市紛紛跟進(jìn)落實(shí)家電補(bǔ)貼細(xì)節(jié)。近期商務(wù)部《關(guān)于促進(jìn)綠色智能家電消費(fèi)的若干措施》也將發(fā)布，中央有望針對(duì)家電以舊換新和綠色智能家電下鄉(xiāng)提出更具體的措施，市場(chǎng)翹首以待。

全國(guó)多地高溫刺激空調(diào)零售。6月中旬以來(lái)，大范圍高溫天氣來(lái)襲，華東、華中、華北及西南等地區(qū)的持續(xù)高溫開(kāi)始影響空調(diào)零售。中央氣象臺(tái)預(yù)計(jì)，7月下旬南方還將出現(xiàn)持續(xù)性強(qiáng)高溫天氣，影響范圍、強(qiáng)度都將超過(guò)上一輪。AVC數(shù)據(jù)，W26-W29（6.20-7.17）空調(diào)四周累計(jì)線上/線下零售額同比+41%/+8%，表現(xiàn)環(huán)比明顯改善。

近期主要原材料銅、鋁、鋼鐵等價(jià)格自高點(diǎn)回落，考慮家電企業(yè)普遍于1季度末、2季度初有過(guò)一輪漲價(jià)，我們預(yù)計(jì)在原材料價(jià)格下降的趨勢(shì)下，家電企業(yè)3季度的盈利能力也有望明顯改善。

人民幣匯率貶值，利好家電出口業(yè)務(wù)的盈利修復(fù)。從已經(jīng)發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告看，匯率貶值帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性已經(jīng)開(kāi)始在出口型公司中體現(xiàn)。

5月底以來(lái)，隨著上海等地疫情緩解、物流恢復(fù)，疊加618線上大促的拉動(dòng)，部分被壓制的消費(fèi)需求得到釋放，白電、廚電、清潔電器、小家電等需求都開(kāi)始有所回暖。從1H22家電行業(yè)上市公司已經(jīng)發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，部分低估值、經(jīng)營(yíng)明顯邊際改善的標(biāo)的受益匯率貶值、成本下降帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)，我們看好相關(guān)標(biāo)的后續(xù)的盈利彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

我們主要分析政治局會(huì)議對(duì)航空機(jī)場(chǎng)以及物流板塊的影響。

國(guó)內(nèi)航空出行復(fù)蘇有望繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“堅(jiān)持外防輸入、內(nèi)防反彈，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零”。今年上半年，部分主要城市受到了疫情大面積反復(fù)影響，航空出行受挫。6月，根據(jù)各上市公司披露的月度經(jīng)營(yíng)數(shù)顯示，國(guó)內(nèi)航線正在穩(wěn)步恢復(fù)。我們認(rèn)為，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零的政策或?qū)⒂兄趪?guó)內(nèi)航空出行進(jìn)一步恢復(fù)，利好航空公司基本面改善。

行業(yè)基本面處于底部區(qū)間，建議投資者關(guān)注需求恢復(fù)以及競(jìng)爭(zhēng)趨緩帶來(lái)的航空業(yè)績(jī)改善。根據(jù)主要上市航司的預(yù)告，2Q22航司業(yè)績(jī)環(huán)比虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，當(dāng)前正值暑運(yùn)出行旺季，行業(yè)需求有所恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)3Q22航司業(yè)績(jī)或現(xiàn)環(huán)比改善。我們認(rèn)為疫后航空業(yè)基本面相較于疫情前將有改善，主要考慮1）行業(yè)供給增速相較于疫情前放緩，短期需求雖受疫情影響，但在疫情影響較小的階段，國(guó)內(nèi)出行需求仍然具有潛力，或形成供需差，疊加票價(jià)市場(chǎng)化改革，航司盈利得到較大程度釋放；2）疫情下，短期需求疲軟，高油價(jià)推高航司運(yùn)營(yíng)成本，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，亦有望迎來(lái)格局改善。

投資建議：航空優(yōu)于機(jī)場(chǎng)。疫情發(fā)生后，機(jī)場(chǎng)在免稅渠道中占比相較于疫情前有所下降，考慮免稅業(yè)務(wù)仍然依賴于國(guó)際線的恢復(fù)，大型國(guó)際機(jī)場(chǎng)基本面較大幅度改善仍需等待國(guó)際線進(jìn)一步放開(kāi)。

會(huì)議指出，“要提高產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，暢通交通物流，優(yōu)化國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈布局，支持中西部地區(qū)改善基礎(chǔ)設(shè)施和營(yíng)商環(huán)境”。

中國(guó)物流要如何暢通？我們認(rèn)為中國(guó)to C端物流例如快遞的效率已經(jīng)很高，但to B端的物流效率仍有提升的空間，而to B端物流的癥結(jié)在于集約化低、信息標(biāo)準(zhǔn)化程度不一以及多種運(yùn)輸方式銜接不暢，各個(gè)地方有自己的物流分銷體系也一定程度上造成了to B端物流的效率低。

暢通交通物流對(duì)中國(guó)物流行業(yè)意味什么？

第一，第三方物流會(huì)獲得發(fā)展。2020年中國(guó)物流總支出14.8萬(wàn)億元，第三方物流占比為44.0%，低于美國(guó)接近60%的滲透率，隨著工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)承壓，物流作為“第三利潤(rùn)源”得到重視，我們認(rèn)為未來(lái)企業(yè)物流外包將會(huì)是大勢(shì)所趨。

第二，物流和制造業(yè)兩業(yè)融合更加普遍，供應(yīng)鏈物流集成式服務(wù)更加普遍。產(chǎn)業(yè)升級(jí)背景下對(duì)供應(yīng)鏈配套的要求更高，供應(yīng)鏈管理的難度和復(fù)雜度也更大，因此產(chǎn)業(yè)升級(jí)必然伴隨著供應(yīng)鏈物流的升級(jí)，目前三方物流仍以單一場(chǎng)景為主，而物流企業(yè)未來(lái)會(huì)向商流、信息流和資金流延伸，通過(guò)供應(yīng)鏈管理整合流通活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)物流業(yè)和制造業(yè)的兩業(yè)融合。

因此在這樣的背景下，我們看好物流細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；成本上升；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

我們看好在“穩(wěn)中求進(jìn)”的經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)下，伴隨疫情逐步恢復(fù)，輕工、零售、美妝行業(yè)有望迎來(lái)的業(yè)績(jī)改善。展望2H22，我們堅(jiān)定看好具備核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘的消費(fèi)龍頭市占率持續(xù)提升趨勢(shì)，推薦兩條投資主線：

1）受益新消費(fèi)變革及國(guó)貨崛起趨勢(shì)的高景氣細(xì)分領(lǐng)域龍頭。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為”，我們看好高景氣細(xì)分領(lǐng)域需求的持續(xù)釋放。今年上半年，國(guó)內(nèi)多地新冠疫情反復(fù)對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求、尤其是線下消費(fèi)產(chǎn)生了較大的影響，同時(shí)供給端也受到原材料價(jià)格上漲影響，輕工零售美妝板塊業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化，多數(shù)個(gè)股中報(bào)業(yè)績(jī)或面臨增長(zhǎng)壓力，但市場(chǎng)對(duì)此已有一定預(yù)期。此次中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大需求，我們認(rèn)為美妝醫(yī)美、培育鉆石等高景氣細(xì)分領(lǐng)域在滲透率提升及消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)下需求有望持續(xù)旺盛，并且短期來(lái)看有望隨著疫情的緩解板塊業(yè)績(jī)迎來(lái)進(jìn)一步恢復(fù)。①美妝：行業(yè)持續(xù)高景氣度，我們認(rèn)為受益疫情緩和、基數(shù)下降，化妝品消費(fèi)有望逐步回暖，全年銷售增速前低后高，后續(xù)渠道分流、流量重構(gòu)、監(jiān)管趨嚴(yán)，利好具備多品牌多渠道運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品研發(fā)能力強(qiáng)的龍頭份額提升。②醫(yī)美：行業(yè)處于快速成長(zhǎng)期，新品陸續(xù)上市豐富產(chǎn)品供給，隨著醫(yī)美線下消費(fèi)逐步復(fù)蘇，龍頭公司業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)可期，關(guān)注膠原蛋白等新細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。③培育鉆石：消費(fèi)者認(rèn)可度快速提升，培育鉆石滲透率仍有較大提升空間，我們預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)銷兩旺、產(chǎn)品價(jià)格堅(jiān)挺，上游毛坯鉆生產(chǎn)廠商積極擴(kuò)產(chǎn)，龍頭業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增。④潮玩：潮玩行業(yè)持續(xù)景氣，下半年線下渠道有望明顯恢復(fù)，我們看好頭部企業(yè)憑借IP、會(huì)員、渠道等優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)市占率持續(xù)提升。⑤新型煙草：海外需求有望保持快速成長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策落地后需求短期或受沖擊，但行業(yè)發(fā)展的不確定性逐漸消除，頭部企業(yè)強(qiáng)者愈強(qiáng)。

2）后續(xù)基本面有望迎來(lái)邊際改善的行業(yè)龍頭。①家居：會(huì)議指出“要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”。隨著疫情影響逐步減弱，6月以來(lái)家居企業(yè)接單已經(jīng)逐步復(fù)蘇，疊加相關(guān)政策逐步落地，我們預(yù)計(jì)下半年家居行業(yè)有望恢復(fù)良好增長(zhǎng)，頭部企業(yè)借助大家居戰(zhàn)略、新興渠道等實(shí)現(xiàn)市占率持續(xù)提升。②人服：人服行業(yè)千億元市場(chǎng)享供需兩側(cè)政策支持，復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)及保就業(yè)相關(guān)政策落地，有望推動(dòng)交付常態(tài)化及用工需求提升。③家用輕工：消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)各子細(xì)分領(lǐng)域二是政府債券融資可能回落，上半年政府債券發(fā)行節(jié)奏較快，對(duì)社會(huì)融資形成明顯支撐，但是下半年政府債券融資會(huì)回落，政府債券融資的支撐作用明顯減弱持續(xù)擴(kuò)容，頭部企業(yè)品牌、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著，下半年行業(yè)需求有望隨疫情緩解逐步恢復(fù)，同時(shí)生活用紙等行業(yè)成本壓力有望改善。④運(yùn)動(dòng)健身：長(zhǎng)期需求持續(xù)增長(zhǎng)，短期盈利有望受益于海運(yùn)、原材料等成本下降。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)帶來(lái)需求波動(dòng)；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)監(jiān)管政策變化。

我們認(rèn)為食品飲料行業(yè)仍將穩(wěn)中向好、持續(xù)復(fù)蘇：1）在穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)下，整體環(huán)境穩(wěn)中向好，可以帶來(lái)消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)；2）會(huì)議強(qiáng)調(diào)宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為，利好以內(nèi)需為主的食品飲料行業(yè)。同時(shí)，我們認(rèn)為隨著疫情防控措施常態(tài)化，防控措施對(duì)于食品飲料板塊投資情緒和基本面的邊際負(fù)面影響會(huì)減弱。

白酒消費(fèi)逐步恢復(fù)。目前白酒消費(fèi)逐步恢復(fù)，點(diǎn)狀疫情擾動(dòng)不改渠道信心回升趨勢(shì)?，F(xiàn)在是白酒消費(fèi)淡季，我們認(rèn)為疫情對(duì)酒企全年任務(wù)影響有限；絕大多數(shù)公司對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)、防疫政策等仍較樂(lè)觀，年度目標(biāo)未變，策略上充分挖掘增長(zhǎng)潛力，備戰(zhàn)中秋旺季。我們認(rèn)為在流動(dòng)性邊際充裕、估值逐步切換至23年等因素影響下，2H22白酒板塊估值有望持續(xù)修復(fù)。

啤酒：疫后消費(fèi)逐步復(fù)蘇，旅游等需求恢復(fù)驅(qū)動(dòng)板塊環(huán)比改善趨勢(shì)明顯。1）上半年疫情影響下啤酒板塊展現(xiàn)韌性，主因一方面上半年疫情影響呈區(qū)域性特點(diǎn)，全國(guó)化啤酒龍頭銷量受影響有限，另一方面疫情推動(dòng)非現(xiàn)飲渠道發(fā)展，此可覆蓋以優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)為訴求的居家消費(fèi)需求。2）整體原料價(jià)格已迎拐點(diǎn)，成本壓力或在今年四季度至明年緩解。年初至今大麥/鋁材/紙箱/玻璃瓶等成本同比變化24.7/22.8/2.7/-13.2%，整體成本基本處于可控范圍內(nèi)。我們預(yù)計(jì)明年整體成本或有下降趨勢(shì)，可以提振行業(yè)毛利率。

大眾品：疫情擾動(dòng)下各板塊逐漸恢復(fù)，建議關(guān)注成本與壓力放緩、利潤(rùn)端有望增長(zhǎng)的相關(guān)公司。我們推薦關(guān)注兩條主線：1）成本端可控的相關(guān)企業(yè)。隨棕櫚油、PET、原奶等價(jià)格下滑，休閑食品、軟飲料、乳制品等行業(yè)利潤(rùn)具備增長(zhǎng)空間。2）堂食恢復(fù)后業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步改善的大眾品公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求疲弱、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

會(huì)議指出，要推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一批“綠燈”投資案例。

“推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展”總體上表明監(jiān)管認(rèn)可平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的作用，并期望其發(fā)展在健康的路徑上，這與從年初至今，監(jiān)管從多方面對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)了較為友好的態(tài)度一致。從3月16日劉鶴副總理主持國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議的表述 ，到4月25日國(guó)務(wù)院辦公廳提出的“進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力”的《意見(jiàn)》 ，到4月29日中共中央政治局會(huì)議提出的“促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展” ，再到 5月17日全國(guó)政協(xié)的專題協(xié)商會(huì)針對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)再次給予了積極的措辭 ，都表明監(jiān)管整體對(duì)行業(yè)的認(rèn)可與支持。此外，從監(jiān)管方的具體行動(dòng)看，證監(jiān)會(huì)積極推進(jìn)與PCAOB的談判 、游戲版號(hào)重啟 等事件，可以看出監(jiān)管對(duì)行業(yè)態(tài)度的緩和（中金2022下半年展望 | 互聯(lián)網(wǎng)：降本增效誠(chéng)可貴，蓄力增長(zhǎng)價(jià)更高）。

“完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管”，說(shuō)明前期仍有一些問(wèn)題尚在處理過(guò)程中，但緩和不代表完全放松，未來(lái)監(jiān)管步入常態(tài)化，引導(dǎo)行業(yè)良性發(fā)展。監(jiān)管目前的緩和是張弛有度的，現(xiàn)階段的緩和是建立在前期監(jiān)管工作的成績(jī)基礎(chǔ)之上的：從2020年到2021年，監(jiān)管對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)非常嚴(yán)密而周全地在市場(chǎng)所能想象到的各個(gè)方面出臺(tái)了全面的法規(guī)，嚴(yán)格規(guī)范了互聯(lián)網(wǎng)公司的經(jīng)營(yíng)行為，凈化了網(wǎng)絡(luò)空氣，實(shí)現(xiàn)了對(duì)弱勢(shì)群體（中小企業(yè)、勞動(dòng)者、普通消費(fèi)者、尤其是未成年消費(fèi)者）的保護(hù)，防止了資本的無(wú)序擴(kuò)張。在此種情況下，諸如“壟斷和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)”等“紅燈行為”仍然是監(jiān)管態(tài)度的底線，同時(shí)具體細(xì)分部門(mén)還在發(fā)布陸續(xù)的細(xì)則（如限制未成年人直播打賞、網(wǎng)絡(luò)直播偷漏稅問(wèn)題等），因此我們認(rèn)為常態(tài)化的監(jiān)管并非放松，而是更積極地引導(dǎo)整體行業(yè)向良性發(fā)展。

在年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中的措辭是“要為資本設(shè)置‘紅綠燈’，依法加強(qiáng)對(duì)資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長(zhǎng)”，本次措辭改為“集中推出一批‘綠燈’投資案例”，我們認(rèn)為監(jiān)管指導(dǎo)方向并未發(fā)生變化，只是前期整改已經(jīng)取得不少成果，因此可以更強(qiáng)調(diào)“綠燈”的一面。我們認(rèn)為，一方面，符合科技進(jìn)步、促進(jìn)共同富裕方向，在目前經(jīng)濟(jì)壓力大的背景下，更值得被鼓勵(lì)，另一方面，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)也可以發(fā)揮在經(jīng)濟(jì)中的表率作用，積極轉(zhuǎn)向政策鼓勵(lì)的硬科技、建立全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)、釋放消費(fèi)潛力等方面進(jìn)一步深耕，以開(kāi)放促競(jìng)爭(zhēng)，以競(jìng)爭(zhēng)促創(chuàng)新。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及監(jiān)管政策不確定性，行業(yè)創(chuàng)新不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

旅游酒店餐飲以線下消費(fèi)為主、內(nèi)需屬性明顯。本次政治局會(huì)議指出高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作，并強(qiáng)調(diào)宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為 。我們認(rèn)為在疫情好轉(zhuǎn)和防控優(yōu)化的大趨勢(shì)下，社服行業(yè)有望迎來(lái)明顯復(fù)蘇，后續(xù)待經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和消費(fèi)力修復(fù)后再進(jìn)一步向疫情前水平靠攏。

2Q22國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)下社服公司業(yè)績(jī)承壓；6月份以來(lái)疫情趨勢(shì)逐步向好、行業(yè)恢復(fù)好轉(zhuǎn)。1）旅游：2022年勞動(dòng)節(jié)假期五天（4月30日-5月4日）國(guó)內(nèi)出游人次恢復(fù)至疫情前（2019年）同期的66.8%，系2020年端午節(jié)以來(lái)新低。2Q22國(guó)內(nèi)旅游人次同比下降26.2%（vs. 1Q22國(guó)內(nèi)旅游人次同比下降19.0%）。2）酒店：酒店4月RevPAR恢復(fù)至19年同期40%。3）免稅：二季度離島免稅銷售額同比下降51%。近期疫情好轉(zhuǎn)下海南客流開(kāi)始呈回暖趨勢(shì)，從美蘭機(jī)場(chǎng)單日客流量來(lái)看，4月/5月/6月整體恢復(fù)至19年同期客流量的29%/40%/60%，21年同期的26%/35%/65%，恢復(fù)程度自4月中旬觸底以來(lái)已有所改善。4）餐飲：社零餐飲收入4月和5月分別同比-22.7%和-21.1%，其中一線城市受影響尤其大；6月同比下滑收窄至4.0%。

我們認(rèn)為在疫情好轉(zhuǎn)和防控優(yōu)化的大趨勢(shì)下，社服行業(yè)有望迎來(lái)明顯復(fù)蘇，后續(xù)待經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和消費(fèi)力修復(fù)后再進(jìn)一步向疫情前水平靠攏。1）隨著常態(tài)化疫情防控機(jī)制逐步完善，防控舉措邊際優(yōu)化（入境人員管理措施由“14+7”調(diào)整為“7+3”、通信行程卡取消“星號(hào)”標(biāo)記等），新冠疫苗接種持續(xù)推進(jìn)。同時(shí)，本次中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為。以海南省為例，海南省政府自4月28日起安排1億元財(cái)政資金開(kāi)展第一輪消費(fèi)券發(fā)放活動(dòng)，目前第一輪1億元消費(fèi)券已基本發(fā)放完畢[3]；7月25日，海南省政府決定于消博會(huì)期間再此追加1億元繼續(xù)發(fā)放消費(fèi)券，其中約60%資金將用于支持離島免稅消費(fèi)[4]。我們關(guān)注政策支持下消費(fèi)力的進(jìn)一步修復(fù)。2）以海外為例，21年各季度餐飲品牌北美/美國(guó)同店均已超19年同期，國(guó)際酒店龍頭萬(wàn)豪美加地區(qū)RevPAR在4月恢復(fù)至接近19年同期。3）以國(guó)內(nèi)前幾輪疫情為例，華住、錦江等國(guó)內(nèi)頭部酒店集團(tuán)RevPAR在2Q21恢復(fù)至19年同期水平（而1Q21恢復(fù)為8成）；以本輪疫情深圳經(jīng)驗(yàn)為例，4-5月深圳餐飲品牌同店雖仍未恢復(fù)至疫情前水平，但環(huán)比改善顯著。

關(guān)注困境反轉(zhuǎn)邏輯下，社服企業(yè)疫后復(fù)蘇彈性。1）免稅：關(guān)注疫情后客流回暖，我們預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)格局變化有限。2）餐飲：我們認(rèn)為性價(jià)比路線在消費(fèi)低迷時(shí)更具韌性，關(guān)注基本面良好的成長(zhǎng)及成熟企業(yè)的修復(fù)彈性。3）酒店：我們認(rèn)為行業(yè)供需錯(cuò)配有望為疫后RevPAR長(zhǎng)期上行奠定基礎(chǔ)，龍頭引領(lǐng)恢復(fù)和擴(kuò)張。4）旅游：短期關(guān)注防控優(yōu)化下跨省游復(fù)蘇彈性，長(zhǎng)期而言我們看好國(guó)民美好生活向往驅(qū)動(dòng)文旅消費(fèi)長(zhǎng)期升級(jí)。5）人服：經(jīng)濟(jì)下行與恢復(fù)期，企業(yè)對(duì)靈活用工需求提升，當(dāng)前中國(guó)靈活用工滲透率較發(fā)達(dá)國(guó)家仍偏低，我們認(rèn)為龍頭市占率有望提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致行業(yè)復(fù)蘇慢于預(yù)期。

[1] 參見(jiàn)2022年7月4日發(fā)布的報(bào)告《又見(jiàn)政策行注資基建，影響幾何？》

[2] 參見(jiàn)2022年7月24日發(fā)布的報(bào)告《銀行倉(cāng)位和估值調(diào)到哪兒了？》

[3] https://www.hainan.gov.cn/hainan/tingju/202207/41ddacac870e49acb8288ee52646c3f4.shtml

[4] https://www.hainan.gov.cn/hainan/tingju/202207/41ddacac870e49acb8288ee52646c3f4.shtml

本文摘自：2022年7月29日已經(jīng)發(fā)布的《政治局會(huì)議對(duì)市場(chǎng)的含義》

張文朗 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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范陽(yáng)陽(yáng) SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521070009

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裘孝鋒 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521010004 SFC CE Ref：BRE717

韋一飛 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521110007

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柳政甫 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521120007

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