“我國(guó)S基金市場(chǎng)目前正處于爆發(fā)前夜，未來(lái)5年或成‘黃金賽道’?！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，目前國(guó)內(nèi)S基金市場(chǎng)正迎來(lái)政策與需求的雙重爆發(fā)期，地方國(guó)資通過(guò)設(shè)立S基金盤(pán)活存量資本、服務(wù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，而區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為關(guān)鍵載體，將推動(dòng)市場(chǎng)從“野蠻生長(zhǎng)”走向規(guī)范化。未來(lái)，需在政策創(chuàng)新、生態(tài)協(xié)同、基礎(chǔ)設(shè)施完善等方面持續(xù)發(fā)力，釋放S基金的“耐心資本”價(jià)值，使其真正成為培育新質(zhì)生產(chǎn)力的“助推器”。

S基金即私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金，是一類專門(mén)從投資者手中收購(gòu)其他私募基金份額的私募基金產(chǎn)品，可作為私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金的退出途徑，也是接續(xù)投資的主要方式。

據(jù)了解，我國(guó)第一只S基金于2013年成立，2020年則被認(rèn)為是中國(guó)S基金的元年，此后S基金市場(chǎng)發(fā)展明顯提速。

執(zhí)中（ZERONE）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年全年中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)生累計(jì)交易405起，覆蓋396只基金，可獲知的交易金額累計(jì)高達(dá)1021.45億元。相較于2021年全年668.07億元的交易額增長(zhǎng)高達(dá)52.90%，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)73.25%。

據(jù)FOFWEEKLY（母基金周刊）統(tǒng)計(jì)，2023年至2024年三季度末，共備案17只S基金，備案規(guī)模達(dá)139.60億元，涉及關(guān)聯(lián)投資機(jī)構(gòu)14家、關(guān)聯(lián)基金管理人15家，全國(guó)共有12個(gè)省及直轄市設(shè)立了S基金。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2024年，安徽、上海、四川、福建、湖南、河南、天津等地相繼設(shè)立區(qū)域性S基金。

今年，地方國(guó)資推動(dòng)設(shè)立S基金的力度不減。2月26日，成都交子金控集團(tuán)與建信信托、中國(guó)信達(dá)（01359.HK）等機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立目標(biāo)總規(guī)模達(dá)100億元的S基金。

2月14日，由江西聯(lián)合股權(quán)交易中心發(fā)起設(shè)立的江西省首只S基金江西潤(rùn)信贛投接力基金完成備案，注冊(cè)資本5億元。1月9日，浙江省第一只由政府主導(dǎo)的S基金正式成立，首期規(guī)模5億元，遠(yuǎn)期50億元。1月8日，遼寧省國(guó)資企業(yè)盛京金控集團(tuán)旗下的S基金科拓新力基金通過(guò)中基協(xié)備案，該基金總規(guī)模為2000萬(wàn)元。

“地方國(guó)有資本密集設(shè)立S基金的動(dòng)因是國(guó)家政策驅(qū)動(dòng)、新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展要求、國(guó)資保值需求和退出需求激增?！碧锢x向記者表示，國(guó)務(wù)院近期發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）明確要求支持S基金發(fā)展，地方國(guó)資響應(yīng)政策，通過(guò)設(shè)立S基金盤(pán)活存量資本，優(yōu)化財(cái)政資金使用效率。

S基金聚焦硬科技、新能源、生物醫(yī)藥等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，通過(guò)接續(xù)資金延長(zhǎng)企業(yè)成長(zhǎng)周期，匹配長(zhǎng)期研發(fā)需求。同時(shí)，我國(guó)政府引導(dǎo)基金進(jìn)入退出期且規(guī)模龐大，疊加IPO審核趨嚴(yán)，大量基金面臨退出難題。此外，部分地方國(guó)資通過(guò)S基金承接自身出資的基金份額，避免低價(jià)退出導(dǎo)致的國(guó)資流失風(fēng)險(xiǎn)，也為新項(xiàng)目騰挪資金。

“退出渠道不暢已成為創(chuàng)投市場(chǎng)的重要堵點(diǎn)。未來(lái)，上市退出仍將是重要退出渠道，但是每年上市企業(yè)數(shù)量有限。而通過(guò)設(shè)立S基金，發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)則是服務(wù)創(chuàng)投市場(chǎng)退出的重要渠道。”中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)研究院（浦東改革與發(fā)展研究院）金融研究室主任劉斌在接受記者采訪時(shí)也表示。

對(duì)于私募股權(quán)創(chuàng)投基金而言，其本質(zhì)是“投資—退出—再投資”的循環(huán)過(guò)程，退出是私募股權(quán)創(chuàng)投基金獲取收益的核心環(huán)節(jié)，對(duì)于資金循環(huán)流通至關(guān)重要。

從創(chuàng)投市場(chǎng)退出需求來(lái)看，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中基協(xié)”）最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月末，存續(xù)私募股權(quán)投資基金30148只，存續(xù)規(guī)模10.95萬(wàn)億元；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金25441只，存續(xù)規(guī)模3.38萬(wàn)億元，合計(jì)達(dá)14.33萬(wàn)億元。

從退出情況看，中基協(xié)發(fā)布的《中國(guó)證券投資基金業(yè)年報(bào)（2024）》顯示，截至2023年年末，已進(jìn)行季度更新、完成運(yùn)行監(jiān)測(cè)表填報(bào)且正在運(yùn)作的私募股權(quán)投資基金投資項(xiàng)目共退出28505個(gè)，發(fā)生退出行為56415次，退出本金2.31萬(wàn)億元。

從政策角度來(lái)看，從國(guó)家到地方各級(jí)政府也在著力優(yōu)化退出機(jī)制。2025年1月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確拓寬基金退出渠道，推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)則對(duì)接、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，鼓勵(lì)發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金（S基金）、并購(gòu)基金等。完善多層次資本市場(chǎng)體系，提高新三板和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)股權(quán)投資的能力，拓寬政府投資基金退出渠道。

此外，1月10日浙江省政府印發(fā)的《關(guān)于加快建設(shè)創(chuàng)新浙江因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的實(shí)施方案》、3月11日深圳市地方金融管理局等四部門(mén)印發(fā)的《深圳市促進(jìn)風(fēng)投創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2025—2026）》（以下簡(jiǎn)稱《行動(dòng)方案》）、3月14日江蘇省政府發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)財(cái)政金融協(xié)同支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》等地方政府出臺(tái)的政策文件，也均包含支持S基金設(shè)立以及S基金份額轉(zhuǎn)讓等相關(guān)內(nèi)容。

“從目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)出資主體來(lái)看，國(guó)資已經(jīng)成為重要的出資主體，國(guó)資出資金額超過(guò)70%。從S基金未來(lái)的構(gòu)成來(lái)看，國(guó)資也是不可忽視的重要主體。因此，如何活躍創(chuàng)投市場(chǎng)，發(fā)揮國(guó)資作用非常關(guān)鍵，需要從中央到地方政府主動(dòng)作為，出臺(tái)支持政策，助力S基金市場(chǎng)發(fā)展。”就各級(jí)政府不遺余力支持S基金市場(chǎng)發(fā)展的原因，劉斌向記者表示，創(chuàng)投市場(chǎng)健康發(fā)展是關(guān)系到國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重大戰(zhàn)略，國(guó)家會(huì)盡一切可能支持創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也顯示了國(guó)家對(duì)于支持科技創(chuàng)新、引導(dǎo)金融支持科技創(chuàng)新的決心。

值得關(guān)注的是，無(wú)論是政府國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《指導(dǎo)意見(jiàn)》，還是浙江省、江蘇省以及深圳市等地方政府發(fā)布的相關(guān)政策文件，均提到了支持區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為S基金交易平臺(tái)。

比如，深圳地區(qū)印發(fā)的《行動(dòng)方案》提到，創(chuàng)新開(kāi)展私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。爭(zhēng)取私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)落地，形成“企業(yè)梯度培育+股權(quán)融資對(duì)接+份額轉(zhuǎn)讓退出”的全周期全鏈條服務(wù)體系，充分發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)“培育+融資+交易”核心功能，引導(dǎo)國(guó)有基金份額通過(guò)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與風(fēng)投創(chuàng)投行業(yè)協(xié)同發(fā)展。

自2020年以來(lái)，我國(guó)先后同意在北京、上海、廣東、浙江、浙江寧波、江蘇、安徽等區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。

這對(duì)于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一大利好。以北京股權(quán)交易中心（以下簡(jiǎn)稱“北京股交”）為例，記者注意到，今年3月3日，北京股交在官方移動(dòng)客戶端發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至目前，北京股交基金份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)累計(jì)上線基金份額轉(zhuǎn)讓113單，上線基金份額149.16億份，共計(jì)完成73單基金份額轉(zhuǎn)讓交易，交易基金份額60.88億份，交易金額48.46億元；完成73筆基金份額質(zhì)押業(yè)務(wù)，規(guī)模達(dá)143.74億份。

“對(duì)于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這顯然是一項(xiàng)重大利好，無(wú)論是拓展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，還是擴(kuò)大區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的影響力和輻射力，都會(huì)帶來(lái)重大利好。同時(shí)，也可以進(jìn)一步提高市場(chǎng)交易活躍度，爭(zhēng)取國(guó)家和地方政府政策支持和傾斜，完善和豐富區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)金融產(chǎn)品種類，增強(qiáng)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。”劉斌向記者表示。

“對(duì)區(qū)域市場(chǎng)而言，這是重大利好，可以為區(qū)域市場(chǎng)帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，能夠推動(dòng)區(qū)域市場(chǎng)的功能升級(jí)，從傳統(tǒng)股權(quán)登記托管向‘交易+融資+定價(jià)’綜合平臺(tái)轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)服務(wù)能力?！碧锢x也表示。

不過(guò)，田利輝同時(shí)提示，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)要應(yīng)對(duì)交易系統(tǒng)、風(fēng)控機(jī)制及專業(yè)人才儲(chǔ)備的挑戰(zhàn)，避免淪為“政策概念”。