財(cái)信證券指出，目前城投債發(fā)行政策仍偏緊，城投類債券發(fā)行規(guī)模正逐步萎縮、新發(fā)利率不斷降低，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)高息城投債資產(chǎn)將進(jìn)一步減少，信用債低收益或成常態(tài)。同時(shí)，結(jié)合高息城投債到期節(jié)奏，預(yù)計(jì)2025年上半年高息資產(chǎn)荒現(xiàn)象或更為突出。在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，在大規(guī)模化債政策推行及金融機(jī)構(gòu)助力平臺(tái)債務(wù)化解的大背景下，預(yù)計(jì)2025年城投直接發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊的可能性仍不高。但需關(guān)注隨著用于置換存量隱性債務(wù)的再融資專項(xiàng)債加速發(fā)行，城投債提前兌付節(jié)奏或?qū)⒓涌?。此外，“退平臺(tái)”現(xiàn)象或?qū)⒓铀?。由于退名單后主體后續(xù)不再承擔(dān)政府融資功能，且不再享受35號(hào)文等政策支持，還需警惕融資平臺(tái)退名單后的風(fēng)險(xiǎn)演化，對(duì)其資質(zhì)的判斷仍需回歸其自身基本面。因此，在城投債投資方面，建議更多聚焦區(qū)域發(fā)展以及城投主體本身，堅(jiān)持風(fēng)控信評(píng)為第一核心原則，對(duì)不同區(qū)域城投選擇性挖掘下沉。具體來(lái)看，10萬(wàn)億化債組合拳背景下，中短端城投債安全邊際較高，對(duì)于江蘇、浙江等綜合實(shí)力較強(qiáng)區(qū)域，可適度下沉至AA-級(jí)品種。再者，對(duì)于3-5年期城投債可優(yōu)選流動(dòng)性較高、中高等級(jí)品種擇券配置以增厚收益。

城投平臺(tái)可以通過(guò)持股、控股上市公司這一方法來(lái)達(dá)成轉(zhuǎn)型目的，同時(shí)地方政府也可經(jīng)由此路徑深度參與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，東吳固收研究團(tuán)隊(duì)從該角度出發(fā)，基于對(duì)城投平臺(tái)持股上市公司的情況來(lái)探究上市公司資源能否以及如何助力城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型。截至 2025 年 1 月中旬，持股區(qū)域外上市公司數(shù)量較多的區(qū)域包括山東、四川、廣東等，持股區(qū)域外上市 公司數(shù)量占本地城投平臺(tái)持股上市公司總數(shù)比例較高的區(qū)域包括山東、 重慶、云南、四川、陜西等，城投平臺(tái)持股的目標(biāo)區(qū)域主要集中于廣東、 江蘇、上海、浙江等。

持股上市公司的城投平臺(tái)憑借擁有上市公司業(yè)務(wù)資源和分紅收益而具備相對(duì)可觀的轉(zhuǎn)型成功可能性，其中持股結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、所屬地方實(shí)力雄厚且轉(zhuǎn)型意愿強(qiáng)烈、所持股上市公司所在行業(yè)護(hù)城河寬廣 的城投平臺(tái)具有更高的關(guān)注價(jià)值，如浙江、廣東、江蘇、四川、重慶等區(qū)域的平臺(tái)公司，其利潤(rùn)來(lái)源的相對(duì)穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)分散有助于降低該城投平臺(tái)的償債壓力和違約風(fēng)險(xiǎn)、降低該平臺(tái)存續(xù)債券估值受板塊輿情的影響。

由于化債工作的持續(xù)推進(jìn)，城投板塊融資端趨緊的方向預(yù)計(jì)維持，平臺(tái)公司“發(fā)展資本”來(lái)源將明顯受限，而通過(guò)持有上市公司股份來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化、業(yè)務(wù)“破圈化”的可行性及有效性或有所抬升。

中誠(chéng)信亞太發(fā)布“99號(hào)文”地方政府退重點(diǎn)省份解讀，自2024年以來(lái)城投行業(yè)政策延續(xù)35號(hào)文以來(lái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)監(jiān)管政策，維持“控增量化存量，統(tǒng)籌化債和發(fā)展”的主基調(diào)。名單制管理下，城投企業(yè)新增融資難度加大，以及網(wǎng)傳“47號(hào)文”要求重點(diǎn)省份嚴(yán)控新建及規(guī)范在建政府投資項(xiàng)目，從源頭上規(guī)范基建項(xiàng)目。但是，地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力依然掣肘于需求和進(jìn)出口的壓力。去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)，“強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)”，以保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)2025年的逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力，更加積極的財(cái)政政策，“加大財(cái)政支出的強(qiáng)度，調(diào)整優(yōu)化財(cái)政支出的結(jié)構(gòu)和方向”。財(cái)政政策的實(shí)施需要地方政府甚至地方核心重要國(guó)有企業(yè)發(fā)揮重要作用。在上述背景下，當(dāng)下的政策是給重點(diǎn)省份在嚴(yán)控化債的同時(shí)，給出明確發(fā)展的重要信號(hào)，擬退出的重點(diǎn)省份的穩(wěn)增長(zhǎng)迫切性更大，潛在的積極財(cái)政政策的利好變量增多。

可以預(yù)計(jì)的是，前期退重點(diǎn)省份的可能基建或固投發(fā)力的力度可能性會(huì)較大。地方政府或加快布局退出重點(diǎn)省份。退出重點(diǎn)地區(qū)將成為增量發(fā)展的重要條件，預(yù)期地方政府在99號(hào)文出臺(tái)后，將加快落實(shí)地區(qū)化債工作，以爭(zhēng)取經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間。例如，1月10日，銀川通聯(lián)集團(tuán)前贖回一筆自貿(mào)區(qū)債券，而在相關(guān)要聞中提到“標(biāo)志著區(qū)、市黨委政府交辦的重大政治任務(wù)圓滿完成，為自治區(qū)順利退出全國(guó)12個(gè)重點(diǎn)債務(wù)沉重地區(qū)做出了重要貢獻(xiàn)”。銀川通聯(lián)此次表態(tài)說(shuō)明寧夏目前可能在退出重點(diǎn)省份展開(kāi)布局。從重點(diǎn)省份中的債務(wù)率及債務(wù)規(guī)模來(lái)看，寧夏都屬于偏低水平，相對(duì)其他重點(diǎn)省份可能相對(duì)容易達(dá)到99號(hào)文要求。

東方金誠(chéng)：化債與發(fā)展并行，2025年城投何去何從？

東方金誠(chéng)發(fā)布2025年城投債市場(chǎng)展望，指出，2025年城投債市場(chǎng)演變將主要圍繞化債與發(fā)展兩條主線展開(kāi)。一方面，化債政策全面落地，城投債市場(chǎng)進(jìn)入存量時(shí)代，城投短期償債風(fēng)險(xiǎn)緩釋，利差中樞有望進(jìn)一步下行。另一方面，為實(shí)現(xiàn)2027年6月之前退平臺(tái)的目標(biāo)，城投平臺(tái)面臨轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)，退平臺(tái)節(jié)奏料加速。

聯(lián)合資信：化債效果顯現(xiàn)，轉(zhuǎn)型發(fā)展提速，化債與發(fā)展并重

聯(lián)合資信認(rèn)為，特殊再融資債券為推進(jìn)債務(wù)化解提供了重要的資金來(lái)源，是地方政府緩釋短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。2024年，特殊再融資債券累計(jì)發(fā)行規(guī)模約2.5萬(wàn)億， 隨著資金的逐步到位，區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)的流動(dòng)性壓力將得到緩釋。具體來(lái)看，重點(diǎn)省份特殊再融資債券均能覆蓋2025年到期城投債。非重點(diǎn)省份中除海南、西藏和山西外，其他地區(qū)均未能完全覆蓋2025年到期城投債，到期債券償付依賴借新還舊或金融機(jī)構(gòu)債務(wù)置換等其他方式。